顺鑫农业丨“牛栏山”股价跌停!成绩不及预期?高管们成心的

30 4月 by admin

顺鑫农业丨“牛栏山”股价跌停!成绩不及预期?高管们成心的

顺鑫农业丨“牛栏山”股价跌停!成绩不及预期?高管们成心的
作者:爱狗狗的猫顺鑫农业2019年年报简析提早阐明,文中图表出现的关于公司营收的财政数值,单位都是亿元。2019营收状况,营收添加23.40%抵达149亿,净赢利添加8.73%抵达8.0亿。增收不增利,形成这种状况,榜首感觉便是毛利下降。经过剖析营收构成发现。原来是低毛利的屠宰饲养添加44%和地产添加500%。信任许多出资者一看到净赢利个位数添加便是绝望了。觉得这个净赢利的增速支撑不起现在的股价的涨幅吧。凉凉喽。报表的数据,都是能够做的,并且报表代表的是曾经,咱们需求的是透过报表去看今后看将来,假如拿曾经现已发作的现实来给公司做估值,不是说没有含义,可是简单发生误导。看一家公司,要全体看,跨度恰当大一些。咱们先看下2015-2019这5年,公司的运营状况。其实这5年营收增速都不大。也就2019年增速抵达23.46%,乃至在净赢利最高的2018年,营收增速也只要2.9%。其次是2016年,营收增速16%,同年净赢利增速9.8%。全体看来便是2018年的高净利增速和2019年的高营收增速,这两年比较特别比较怪。那么咱们把这两年独自那出来,对比下,不就知道实在状况了吗?榜首先看管理费用。管理费用中,有一项是宣扬经费。最近五年的宣扬经费如下清楚明晰2018年宣扬经费是2015年以来最低的,只要0.24亿,而2019年是1.39亿。本年这项费用大幅添加,应该首要是由于冬奥会资助和世园会资助(宣扬产品的广告费用计入出售费用中的广告费,宣扬公司的广告费用计入管理费用中的广告费)。这个开销应该是一次性的(没有向公司核实)。2018年此项费用为五年最低,变相的抬升了2018年的赢利增速,相反2019年此项费用最高,变相拉低了2019年的净赢利增速。就算依照2017年的规范来,2019年也多开销的挨近1.3-0.9=0.4亿。第二,财物减值丢失以及商誉。本期对房地产存货进行减值1.08亿,转回0.2亿,实践减值0.89亿,对商誉进行减值0.44亿,合计0.94亿。上一年是0.41亿。本年加大了与地产有关的减值。变相的拉低了本年的报表赢利。假如管理层想做高本年的赢利,少减值便是了,这个当地弄个0.5亿很轻松的事。对地产的减值,我觉得反而是个功德啊。2019年报中清晰提出“房地产开发事务作为公司拟退出事务……加快资金回笼”。曾经也提到过聚集酒业和肉食量大主业,逐步剥离其他事务。从2019年的描绘中能够看到更清晰,并且加快了。第三便是本年营收增速很大,可是添加的都是毛赢利特别低的职业。我个人觉得,关于猪肉,由于是北京的民生使命,不亏就行,这块赚不到大钱。房地产,少亏就行了,抓住承认收入,哪怕是亏本也抓住承认。长痛不如短痛。地产出清后,光少开销的利息每年就能增厚赢利差不多一个亿。第四便是出售费用中,运送费用添加,上一年3.47亿,2019年4.53亿,增幅31%。比2017年大约添加了一倍。从这儿能够验证,公司的事务是实实在在的事务,由于白酒和猪肉等产品都是需求运送的。促销费用2018年是0.92亿,2019年1.77亿,涨幅92%。这些的涨幅都远大于营收的涨幅了。或许这也是本年净赢利增速没上来的一个原因吧。以上四点,榜首点宣扬经费找回0.4亿,第二点地产减值找回0.5亿,第四点不算,一共找回0.9亿,上一年净赢利7.4亿,本年8.09+0.9=8.99亿,增速21%。关于预收款2019年预收款持续添加,并且预收款占白酒营收的比重加大。公司白酒和猪肉事务简直都在母公司,地产事务在子公司,猪肉事务是民生使命,一向比较稳。直接把母公司预收账款悉数当作白酒,尽管不精确,可是假如一向这么计算的话,仍是很有参阅含义的。公司在2017年发表白酒的预收账款是32.45亿,当年母公司的预收账款是32.87亿。能够看到2015年到2019年预收款一向稳步添加。预收款占白酒营收的比重现已在53%。并且能够看到,预收款的增速一向是大于白酒营收增速的!不要被图中增速自2017年逐步下降而影响你的判别,由于20152016年的基数实在是太小了。现在光预收款的规划就现已挨近2016年的白酒营收了(2019预收款54亿,2016白酒收入52亿)。所以2019年净赢利添加比较少。,是有原因的,公司压根就没想让他大幅添加,想要大幅添加很简单,只需求承认10亿预收款就能够了。不要被报表利诱了。这么多的预收款,什么时分承认?走着看。这个才是要点。蓄水池快满了。再不放就真兜不住了。不知道管理层为什么要留这么多预收款不承认收入,一同等着吧。这个才是2020年以及今后年份要点重视的当地。这也是我出资顺鑫农业的一个要害查核点。假如哪天预收款降下来了。也差不多是卖出的时分了。计算了2015——2019年的一些方针的涨跌幅。预收款五年4倍,白酒收入2倍,净赢利也是2倍,股价3倍(由于是2019年报,所以股价截止到2019年12月31日),54亿预收款中躲藏的净赢利怎样也得有个3亿吧。加回到2019年净赢利中,大约11亿。与2015年比净赢利实在涨幅也有3倍多,所以我觉得顺鑫现在股价的涨幅是合理的。完全是跟成绩同步的。房地产这个拖油瓶丢掉了,肯定会更好。所以我一向说什么时分卖,等地产剥离了再看看吧。说几个功德2019年4月1日起,公司的增值税率最高级将由16%调整为13%,最高级13肯定是白酒事务的。一季度是公司的旺季,全年占比最大,假如依照2019年公司一季度的营收47.65亿不变,2019年报白酒职业占公司总营收的69%。那么一季度白酒营收47.65*69%=32.88亿。由于计入报表中的收入是不含增值税的,曾经的增值税税率是16%,咱们把税加回去:32.88*1.16=38.14。也便是公司卖了38.14亿的酒,计入报表营收是32.88亿,5.26亿是替税务局代收的。2019年4月1日后,税率调整为13%,参加价格没有变,那么计入报表中的收入为:38.14/1.13=33.75。大约添加的收入为:33.75-32.88=0.87亿。这还没有算实践出售的添加。假如实践出售再来个10%的添加,这个是数值或许会更大。我对2020年一季度持达观的心态。这是达观的一方面。达观的第二方面是:2020年1月6日期牛栏山全面涨价了。营收和赢利都会添加,涨价能增厚多少赢利,看看券商的研报就能够了。再便是山西生产基地投入使用。产能的进步,或许会下降预收款的份额。失望的当地。2020年或许会持续对房地产进行减值。或许会持续增收不增赢利。不过我反而觉得这是一个好的方面。逐步对地产进行减值,承认收入,承认费用。地产的剥离。能大大削减公司的财政费用。公司在2015、2016、2017年都没有对地产进行贬价预备,其实2018年计提了0.24亿,现已开端着手了。2019年直接计提1.09亿。为什么曾经不计提,从2018开端计提,反而2019年计提更多,猜想是牛栏山现在卖的不错,全国化进程加快,并且完结了“四五”百亿方针。2020年是“四五”收官之年。让地产这个包袱,在“五五”方案中能减小些。究竟现在腰杆子硬了。家底厚了,曾经不敢做的事,现在能够做了。不过关于地产,再说一句,2017年公司清晰说过估计在2020年能够完结出售收入,2019年现已开端小部分承认了8.7亿,2020年地产应该会有大规划的收入承认,乃至或许成为2020年年报的一个亮点。来吧,英豪。公司管理层没有持股,并且管理层任期到2021年末完毕。加上2019年年末修改了公司章程。答应回购股票用于职工持股方案或许股权鼓励。这块应该不远了。或许就在“五五”的局面之年。年报中描绘:2019年是白酒快速开展的一年。出现“两头强中心弱”的态势,即高端酒和民酒量价齐声,竞赛优势加强。2019年营销作业在“深分销、调结构、树样板”整体思路指导下商场开展势头杰出。可是实践状况感觉不是啊,究竟营收才添加了10%。真没看到,可是经过运送费用的开销以及现实生活中去商超的调查酒的动销,确实卖的很不错,假如卖的欠好决然不敢在2020年涨价吧。母公司财物负债表中的应收账款占比十分小,存货改变也不大,满足阐明酒卖的不错。在2018年的股东大会上,管理层现已清晰的阐明晰,公司不或许一向坚持2018年的高添加。白酒事务2018年添加挨近50%,公司白酒事务每年添加20%-30%仍是能做到的。2019年是在2018高添加的基础上持续大幅添加,这个是有难度的。现在商场对顺鑫农业的重心,现已不再是2019年添加多少,而是经过涨价,经过调结构,2020年,毛利的进步以及出售的添加才是要害。这应该便是2020年之后顺鑫农业股价涨幅在白酒里边最大的一个逻辑吧。四五方案的百亿方针现已超额完结了。是该调整下,预备好在五五方案发力了。换作你是管理层,在上阶段使命完结的状况下,你乐意高添加?然后为下一阶段的使命进步难度?不会。乃至2020年都不会高添加,方针也便是添加15%-20%。酒卖的很好。还有加大推行力度,持续深耕商场以及营销。地产2020年将大幅承认。猪肉受非洲猪瘟影响,暂时也就这样了。